常亮

    在央行过往所有的降准降息中，2月29日晚间发布在央行网站的降准公告最为简单，就一句话：中国人民银行决定，自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。言外之意是，金融体系流动性短缺了，开始制约货币信贷增长了。（相关报道见A12版）

    央行降准0.5个百分点，可以向市场放水将近7000亿元，放水力度呈现中性，不算多也不算少。此前，央行副行长易纲等表示降低存准率会使得人民币贬值，因而主要采用逆回购等公开市场操作，保证市场流动性充裕。然而想不到的是，没过几日央行就决定降准，可见有时形势的变化是难以预料的。

    从如此急匆匆降准看，可能预示着2月份外汇储备以及外汇占款降幅较大，只能采取降准手段才能对冲从市场回笼的流动性。因为，多年来外储增加引发的央行被动发行货币，是通过提高存款准备金率对冲回笼的。如今，出现了相反的“流动”，即外储下降引发的外汇占款减少，导致被动回笼货币，只能反向操作降低准备金率释放货币对冲。

    从这个意义说，降准释放的流动性是长期稳定的，应对外储下降、外汇占款减少效果最好。相对于此前逆回购等操作，应对外汇占款下降最佳手段是降准。

    但一个死结是，降准很可能引发人民币贬值，而人民币贬值又促使资本外流，从而引发外汇储备继续降低，外汇占款继续下降，从而还得降准，形成恶性循环。或许说，央行会干预人民币贬值，但如何干预呢？必须耗费外汇储备来干预，同样造成外储下降，外汇占款减少，照样还要降准释放流动性，仍然是死结。

    死结主要“死”在货币政策目标的矛盾上：保持市场流动性充裕目标需要放水货币，而保持人民币汇率稳定目标则需要收紧人民币。

    降准对股市难以构成利好，很可能是“一日游”行情，甚至可能是大利空。因为降准导致人民币贬值加剧，从而资本流出失控。此前，股市已经非常惧怕人民币贬值，由于人民币贬值已经导致股市多次大波动，股市对人民币贬值的反映是正确合理的。

    目前，中国最大的风险是资本加速外流。资本外流或引爆一系列经济金融风险，主要是刺破泡沫破灭带来的风险。决策层一定要密切关注资本大举出逃引发的风险，这确实已经到了关系中国经济金融安全的时候了。资本大举逃离流失对股市是最大利空。

    同时，央行明确，降准目的是为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。支持生产领域调结构、去产能，支持新兴科技领域加大生产，支持房地产去库存等，是降准的目的，其实没有股市什么事。当然，这些行业好起来后，对股市构成根本性利好。

    降准最大的“利好”是一线房地产市场。降准释放的流动性极有可能全部流向一线房市，导致房价进一步上涨，这种涨法背后隐藏的大风险可想而知。在一线房市暴利诱惑下，由于资本逐利的本性，降准资金或不会温顺进入二三线城市去库存。